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注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型
(一)现金流量折现模型的参数和种类
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数
三个：现金流量、资本成本和时间序列
现金流量模型的基本公式：
【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较
| 联系 | 1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念； 3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。 | |||
| 区 别 |
| 寿命期 | 现金流量分布 | 现金流量归属 |
| 项目价值评估 | 投资项目的寿命是有限的 | 稳定的或下降的现金流 | 项目产生的现金流量属于投资人 | |
| 企业价值评估 | 企业的寿命是无限的 | 增长的现金流 | 企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者 | |
2.现金流量折现模型的种类
【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：
(二)现金流量折现模型参数的估计
1.折现率：第五章已经解决
股权现金流量：股权资本成本
实体现金流量：加权平均资本成本
2.无限期寿命
(1)无限期寿命的划分
①预测的基期(考试通常为已知数)
②详细预测期和后续期的划分
“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;
“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
(2)判断企业进入稳定状态的标志
企业进入稳定状态的主要标志有两个：
①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;
②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”
【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。
3.现金流量的确定
(1)预测方法：单项预测、全面预测。
单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。
全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。
(2)预测步骤
①确定基期数据(实际或修正)
②确定预测期间(5~7年，不超过10年)
③预测销售收入
以历史为基础，结合未来变化(宏观经济、行业状况、企业发展战略)进行修正。
【提示】考试时“预计增长率”通常为已知条件
4.后续期现金流量增长率的估计
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
(三)现金流量折现模型的应用
1.种类
2.股权现金流量模型的应用举例(略，请查看2015年注册会计师东奥基础班讲义)
3.企业实体现金流量模型的应用举例
【提示】在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。
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