注册会计师财务管理疑难点:相对价值法评估方法

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　　相对价值法评估方法

　　(一)市盈率模型

　　1.模型原理

　　目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益

　　2.市盈率的驱动因素

　　驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。

　　3.应掌握的其他问题

　　模型应用条件：可比企业应当是三个比率类似的企业

　　模型优点：①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　模型局限性：①如果收益是负值，市盈率就失去了意义;②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。

　　模型适用范围：市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业

　　4.修正的市盈率模型

　　(1)修正平均市盈率法(先平均后修正)

　　修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率×100)

　　目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益

　　(2)股价平均法(先修正后平均)

　　修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)

　　目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益

　　对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。

　　或目标企业每股价值=可比企业修正市盈率算术平均数×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益

　　(二)市净率模型

　　1.基本模型

　　股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

　　2.市净率驱动因素

　　驱动因素：权益净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是权益净利率。

　　3.应掌握的其他问题

　　应用条件：可比企业应当是四个比率类似的企业

　　模型优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业;②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　模型局限性：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性;②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义;③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　模型适用范围：市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

　　4.修正市净率模型

　　(1)修正平均市净率法(先平均后修正)

　　修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比企业平均预期股东权益净利率×100)

　　目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产

　　(2)股价平均法(先修正后平均)

　　修正市净率=实际市净率/(预期股东权益净利率×100)

　　目标企业每股价值=各可比企业修正市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产

　　对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。

　　或目标企业每股价值=可比企业修正市净率平均数×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产

　　(三)市销率模型

　　1.基本模型

　　目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入

　　2.市销率的驱动因素

　　驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率。

　　3.应掌握的其他问题

　　应用条件：可比企业应当是四个比率类似的企业

　　模型优点：①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数;②它比较稳定、可靠，不容易被操纵;③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

　　模型局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

　　模型适用范围：市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　4.修正市销率模型

　　(1)修正市销率法(先平均后修正)

　　修正平均市销率=可比企业平均市销率/(可比企业平均预期销售净利率×100)

　　目标企业每股价值=修正平均市销率×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入

　　(2)股价平均法(先修正后平均)

　　修正市销率=实际市销率/(预期销售净利率×100)

　　目标企业每股价值=各可比企业修正市销率×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入

　　对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。

　　或目标企业每股价值=可比企业修正市销率平均数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入

　　考点练习：多项选择题

　　应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有(　　)。

　　A.收益增长率

　　B.销售净利率

　　C.未来风险

　　D.股利支付率

　　【答案】 A, C, D

　　【答案解析】选项B是市销率模型的驱动因素。

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