第一章第二节 证券投资分析理论的发展与演化
证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。
伯克利加州大学著名金融经济学家马克·鲁宾斯坦(Mark Rubinstein，2006)按投资学主要理论以及各种理论术语产生的时间顺序，将投资理论发展分为三个阶段。
一、早期的投资理论(1950年之前)
(一)复利与现值
根据鲁宾斯坦的考证，最早的投资理论可以追溯到l202年意大利数学家斐波那契的《算盘书》(Liber AbaCi)。在这本书中，斐波那契涉及若干投资学重要概念的萌芽，例如复利和现值的计算。哈雷彗星的发现者，英国天文学家艾尔蒙多·哈雷在其1761年遗作《论复利》中，已经推导出了年金现值计算公式。1907年，美国经济学家埃尔文·费雪(Irving Fisher，1907)首次提出，任何资本项目均应按其现值进行评估。不过，直到美国金融学家乔尔·丁《资本预算》(Joel Dean，1951)一书出版后，现值概念才开始在投资领域被广泛使用。
(二)现代会计概念
1494年，意大利数学家卢卡·帕乔利(LuCa PaCioli)出版了《算术、几何、比及比例概要》一书，其中部分章节系统论述了复式记账法原理，帕乔利也因此被称为“会计学之父”。帕乔利等早期会计学家发展出的资产、负债、资本等会计概念以及会计等式、会计报表、比例分析等会计分析工具和方法，在投资学理论发展中具有举足轻重的地位。
(三)概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题
1657年，荷兰物理学家、天文学家、数学家克里斯蒂安·惠更斯(Chris—tiaanHuygens)发表了著名论文《论赌博中的计算》，是概率论的早期重要著作之一。这篇论文中涉及了预期、套利、静态定价、赌徒破产(gamblerg ruin)等投资学重要概念。尤其是赌徒破产问题，后来投资学中有关随机游走、布朗运动等理论均与此相关。
(四)统计、生命表、预期寿命、寿险年金、养老保险
1662年，英国统计学家约翰·格兰特(John Graunt)出版了《关于死亡率的自然观察和政治观察》，分析了60年来伦敦居民死亡的原因及人口变动的关系;首次提出通过大量观察，可以发现新生儿性别比例具有稳定性和不同死因的比例等人口规律，并且第一次编制了“生命表”，对死亡率与人口寿命做了分析。此后，克里斯蒂安·惠更斯及其弟弟路德维格·惠根斯(Ludwig Huy—gens)、荷兰政治家约翰·德·维特(Johan de Witt)、英国天文学家艾尔蒙多·哈雷(Edmond Halley)，法国数学家亚伯拉罕·棣莫弗(Abraham de Moivre)等改进了年金计算方法，将其进一步应用于保险和投资分析。
1835年，“近代统计学之父”凯特勒(Lambert Adolphe JaCques Quetelet)出版其著作《论人及其才能发展》(后改名为《社会物理学》)，提出了后来被投资理论广泛使用的“代表性个人”概念，并对正态分布进行了深入研究。
(五)效用、风险回避、分散化、心理感受
投资者总是追求风险与收益平衡后的效用最大化。l738年，瑞士数学家和物理...