证券从业投资分析考点

　　第八章第一节金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家兴起的一门新兴学科。1998年，美国金融学教授费纳蒂首次给出了金融工程的正式定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发与实施，并为金融问题提供创造性的解决方法。主要包括各种原生金融工具和各种衍生金融工具。

　　一般来说，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。

　　它是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉性学科。

　　二、金融工程的核心分析原理与技术

　　(一)金融工程的核心分析原理

　　金融工程的核心分析原理是无套利均衡理论。鉴于金融产品和交易的特点，人们往往难以准确描述资产的供求曲线和均衡时的变化特征，但如果可以将资产头寸与市场上其他资产的头寸相结合，构造一个市场均衡时不能产生无风险收益的组合头寸，那么，在市场有效性的前提下，均衡问题便迎刃而解。无套利意义上的价格均衡规定了市场一种稳定态，一旦资产价格发生偏离，套利者的力量就会迅速引起中市场的纠偏反应，价格重新调整至无套利状态，因此，可以利用无套利均衡原理确定资产在市场均衡状态下的价格。从一定意义上来说，无套利均衡原理抓住了金融市场均衡的本质。

　　无套利均衡思想并非新鲜事物，经济学或传统金融学研究里均有体现。“一价定律”和莫迪格里亚尼和米勒于1956年创建的MM定理就是例证。不过，如此系统、精妙地将无套利均衡原理应用于金融领域，则应归功于金融工程的发展。无论是资产头寸的构建和金融结构的重组，还是新型工具的定价，金融工程的诸多环节都与无套利均衡思想密不可分，其促使大量金融工程产品被创造出来得以广泛应用。例如，远期利率协议及互换等许多金融工具的定价都可以通过灵活运用无套利均衡分析原理获得结果。

　　另外，套利定价理论(APT)和布莱克一斯科尔斯期权定价理论等都采用了无套利均衡定价原理。所以说，无套利均衡原理是金融工程分析的核心原理，对于无套利均衡思想的深刻理解是每一个金融工程师的基本素质。

　　(二)金融工程的核心分析技术

　　金融工程的核心分析技术是组合与分解技术。所谓“组合与分解技术”是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益、风险特征的金融产品，或者是将原有相关金融产品的收益和风险进行剥离，并加以重新配置，以获得新的金融结构，使之具备特定的风险管理功能，以有效满足交易者的偏好和需要。组合和分解技术并不是一种随意的“积木”游戏，而是无套利均衡原理的具体应用。不管在多大范围、以何种方式进行组合和分解，必须紧紧围绕“无套利均衡”这个中心。组合与分解技术又被称为“复制技术”，即用一种(或一组)金融工具来“复制”另一种(或另一组)金融工具，其要点是使复制组合的现金流与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合与被复制组合可以完全实现对冲。例如，利用股票和无风险证券构成的组合可...

　　第七章第六节债券资产组合管理

　　债券资产组合管理的两个目的：一是规避利率风险，获得稳定的投资收益;二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益。

　　一、债券利率风险的衡量

　　(一)债券价格随利率变化的基本原理

　　必要收益率，即折现率不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。因此，市场利率的变化会影响到债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌。

　　(二)测量债券利率风险的方法

　　1.久期

　　久期又被称为“持期”。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时问(用年表示)，也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。

　　对于在债券持有期内没有债息收入，贴息发行到期偿还本金的贴现债券而言，久期便等于其到期期限。

　　久期的性质：

　　(1)久期与息票利率呈相反的关系，息票率越高，久期越短。

　　(2)债券的到期期限越长，久期也越长。

　　(3)久期与到期收益率之间呈相反的关系，到期收益越大，久期越小，但其边际作用效果也递减。

　　(4)多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权数等于每只债券在组合中所占的比重。

　　2.基于久期的债券利率敏感性测量

　　久期实质上是对债券价格利率敏感性的线性测量，或一阶导数。修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量。

　　3.久期在投资实践中的应用

　　久期是风险控制指标。

　　4.久期的缺陷

　　(1)它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率基本保持不变，这与实际情况不符。

　　(2)采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。

　　5.凸性

　　凸性描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。

　　久期与凸性一起描述的价格波动仍然是一种近似结果。

　　二、被动管理

　　被动管理分为两类：一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略。另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略。

　　(一)单一支付负债下的资产免疫策略(利率消毒)

　　要使一种债券组合的目标价值或目标收益免受市场利率的影响，就必须如此操作：选择麦考莱久期等于偿债的债券;初始投资额等于未来债务的现值。

　　利率消毒是有假设条件的，它要求市场利率期限结构是水平的，并且变动是平行的。

　　(二)多重支付负债下的组合策略

　　所谓现金匹配，就是通过债券的组合管理，使得每期从...

　　第四节证券投资分析的信息来源

　　要点一

　　(信息来源)

　　1.政府部门。国务院、证监会、财政部、中国人民银行、国家发展与改革委员会、商务部、国家统计局、国资委等。

　　2.其他机构。证券交易所、中国证券业协会、中国证券登记结算公司、上市公司。

　　3.中介机构、媒体机构、其他来源等。

　　4.不同来源的信息都将通过各种方式对证券价格发生作用，导致价格的涨跌。因此，信息的多少及质量高低将直接影响证券投资效果。

　　要点二

　　(特色网站)

　　1.金融界、和讯网、证券之星、新浪财经。

　　2.全景网、《中国证券报》网站、《上海证券报》网站、《华尔街日报》网站。

　　3.国研网、《人民日报》网站、中国人民大学金融与证券研究所、中国证监会网站、中国证券业协会网站。

　　要点三

　　(公开渠道)

　　公开渠道主要是指通过各种书刊、报纸、杂志、出版物以及电视、广播、互联网等媒体公开发布的信息。

　　要点四

　　(商业渠道)

　　公开渠道的信息种类繁多，提供的信息量极为庞大，某些商业机构便将各种信息进行筛选、分类，使用者在支付一定费用后，可以利用这些经过整理的信息资料，从而节省时间，大大提高工作效率。

　　要点五

　　(实地访查)

　　它是指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解所需要的信息资料。由于在证券投资分析过程中需要各种各样的信息资料，有些信息资料可以通过公开的渠道或计算网络获得。

　　(其他渠道)

　　比如，通过家庭成员、朋友、邻居等的介绍，通过到商场看公司产品的畅销程度，通过调查上市公司的竞争对手等方法收集资料。

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　　第一节证券估值基本原理

　　要点一

　　(虚拟资本及其价格运动形式)

　　一、基本特征

　　作为虚拟资本载体的有价证券本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于它产生未来收益的能力。

　　二、价格运动形式

　　1.其市场价格不随职能资本价值而变动;

　　2.其市场价值与预期收益成正比，与市场利率的高低成反比：

　　3.其价格波动决定于证券与货币的供求。

　　要点二

　　(与价值和价格相关的四个基本概念)

　　一、市场价格

　　1.含义：有价证券在市场中的交易价格。

　　2.类别：根据证券交易发生时间分为，历史价格、当前价格、预期市场价格。

　　二、内在价值

　　1.含义：它是由证券自身的内在属性或基本面因素决定的、不受外部因素影响的相对“客观”的价值。

　　2.特征：市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。科斯托兰尼形象地将它比喻成“小狗与主人”的关系。

　　3.估计：运用主观假设，结合相关金融原理或估值模型，得出“理论价格”。

　　4.运用：市场价格低于内在价值，应买入证券：相反，就应该卖出证券。

　　三、公允价值

　　1.前提：主要针对交易市场不活跃、估值模型的相关变量和假设各不相同从而导致内在价值不唯一的情况。

　　2.规则：依据是我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具的确认与计量》。

　　3.方法：若存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值：否则，就应采用估值技术确定公允价值。

　　4.参考：熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格，实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等。

　　四、安全边际

　　1.含义：它是指证券市场价格低于内在价值的部分。

　　2.来源：它是由格雷厄姆和多德在《证券分析》中首先提出来的。

　　3.债券：盈利能力超过利率或必要的红利率。

　　4.优先股：企业价值超过优先索偿权部分。

　　5.普通股：计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。

　　五、相互关系

　　内在价值由模型得出，它与市场价格的差异便决定了公允价值和安全边际。

　　【点拨1】掌握四个概念的含义及其之间的关系，重点是内在价值。

　　【点拨2】美国长期资本管理公司(LCMC)的倒闭，就很好地说明了由于估值模型变量及其假设的变化，使得模型估值结果出现较大偏差。尽管这个公司有几位诺贝尔经济学奖得主和华尔街顶尖操盘手强强联合，但最终难免倒闭的命运。

　　【点拨3】股神巴菲特是运用“安全边际”概念最成功的投资人士。

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　　第一节宏观经济分析概述

　　一、宏观经济分析的意义和方法

　　(一)宏观经济分析的意义：

　　1、把握证券市场的总体变动趋势

　　2、判断整个证券市场的投资价值

　　3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向

　　(二)宏观经济分析的基本方法

　　1、总量分析法：对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析(如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等)，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是一种静态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时内各总量指标的相互关系。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量，它包括两个方面：一个是量的总和;二是平均量和比例量。

　　2、结构分析法：对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析(如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等)。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析。

　　总量分析和结构分析的关系：相互联系。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程;结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。

　　3、宏观分析资料的搜集与处理

　　二、评价宏观经济形势的基本变量

　　(一)国民经济总体指标

　　1、国内生产总值(GDP)：是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。

　　2、工业增加值：是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。

　　3、失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比。

　　4、通货膨胀：概念、衡量的3种常用指标、影响经济的2种方式、3种分类

　　5、国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统纪录。

　　(二)投资指标

　　投资与经济增长的关系：投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础;投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。

　　依据投资主体的不同，全社会固定资产投资分为

　　1、政府投资2、企业投资3、外商投资

　　直接投资与间接投资的区别：直接投资者对被投资企业拥有控制权，而间接投资则没有，只能取得利息和股息。

　　(三)消费指标

　　1、社会消费品零售总额：是提国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。

　　2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及农村信用社的储蓄金额。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减小。

　　(四)金融指标

　　1、总量指标

　　(1)货币供应...